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　　开头：广发期货研究

　　证监许可【2011】1292号

　　苗扬  Z0020680

　　2025年1月14日星期二

　　提要：

　　由于拜登政府在1月10日晓示了针对俄罗斯原油的新一轮制裁政策，这使得潜在的供应风险从头成为市集和顺的焦点。把握1月13日，海外原油价钱因此不息了自1月以来的康健走势，INE原油价钱在交游中再次达到年内新高点，布伦特原油期货盘中价钱升破81好意思元/桶。制裁要领将遏抑到俄罗斯石油出口量约80万桶/天，纠合Rystad和Vortexa等机构统计口径，咱们合计合计制裁的影响瞻望呈现阶段性特征，主要扰动在于亚洲买家采购渠谈转向中东，同期制裁布景下1月份抵达亚洲的石油量瞻望会比12月有所下跌，且2月至3月真金不怕火厂补库需求上升，亚洲供需均衡趋紧，但中永远供应端利多瞻望消退。好意思国通过这一举动最终目标不是把握俄罗斯石油产出，而是在政策要点从乌克兰飘摇至中东经由中加多谈判砝码，俄罗斯可能瓦解过加多国内真金不怕火油厂的运营和使用影子船队等阵势来绕开这些把握。

　　一、好意思国对俄罗斯石油生意的制裁，短期对俄罗斯原油供应的冲击较大

　　好意思国财政部番邦钞票把握办公室（OFAC）在拜登离任前晓示了更全面且激进的对俄石油生意制裁，平直针对了俄罗斯石油供应链中的要道才略。这次制裁消散了Gazprom Neft和Surgutneftegas等主要坐蓐商、Sovcomflot船运公司以及Ingosstrakh和Alfastrakhovanie等保障公司，这些企业在2022年孝敬了俄罗斯约20%的石油产量。制裁不仅把握了企业与海外市集的交游本事，还使竖立入口和时期撑合手变得难题且腾贵，这平直遏抑到了俄罗斯2025年逐日坐蓐1040万桶石油的打算。凭证彭博关连数据统计，在现存条件下，俄罗斯的原油产量水平将受到阶段性的压缩，导致大家原油市集通晓供应面对新的不细目性。

　　制裁奉行后，俄罗斯石油行业压力加多。数据涌现，2024年第四季度，俄罗斯采矿产出较历史趋势下跌12%，主要原因是海外制裁的合手续加码。其中，通用许可证93号的暂停对Sovcomflot旗下部分油轮的交游形成平直把握，进一步大意了俄罗斯石油的出口本事。此外，海外社会对俄罗斯动力企业的制裁范围约束扩大，险些统统关连企业齐可能成为潜在打算。这种政策不细目性导致海外买家因担忧连带风险而减少采购，也压缩了俄罗斯石油的出口空间。

　　凭证OPEC和彭博的统计口径，受制裁的轮廓影响，俄罗斯2025年的石油产量大约率存在阶段性下行。这一趋势不仅对俄罗斯国内原油产业链形成冲击，包括上游斥地、中游输送及卑鄙销售才略均受到波及，还可能对亚洲地区的原油供应通晓性产生四百四病。看成俄罗斯石油的主要出口市集之一，亚洲地区的供应波动可能进一步传导贤良人动力市集，加重价钱波动和市集不细目性。

　　凭证花旗银行和彭博的预测，好意思国财政部的制裁要领，表面上可能削减海外动力署预测的2025年大家市集近100万桶/日的供应多余。跟着布伦特原油期货价钱从2024年底的每桶低于75好意思元高涨至跳动80好意思元，市集也曾开动响应俄罗斯原油供应缩减对亚洲原油市集的影响。关于依赖通晓供应的亚洲真金不怕火油厂，尤其是印度和中国的独处真金不怕火厂而言，关连企业正在积极评估其采购策略，以应酬潜在的供应中断风险。此外，鉴于可能违犯好意思国制裁公法的担忧，亚洲买家在采购时可能会变得愈加严慎，这可能导致大齐订单转向中东国度，从而在短期内加重油价波动。

　　二、印度瞻望辞让受制裁的俄罗斯油轮进港，同期研究用中东货源补充供应缺口

　　跟着海外制裁的加深，相配是针对Surgutneftegas和Gazprom Neft两家公司海运出口的把握，俄罗斯石油在亚洲的生意面对着前所未有的挑战。印度看成俄罗斯石油的进攻买家，晓示辞让受制裁油轮插足其港口，这对俄罗斯向亚洲市集的石油供应组成了平直羁系。由于俄罗斯西部港口的供应中断以及“影子舰队”的更严格监管，自2024年6月达到210万桶/日的峰值以来，对印度的石油供应量开动减少。

　　面对好意思国最新一轮针对俄罗斯石油行业的制裁，印度正积极评估其潜在影响，并通过法律审查和多渠谈准备来应酬可能的供应中断。印度真金不怕火油厂正与法律照顾人精良和洽，小心分析制裁条件，同期为曩昔3至6个月内可能影响多达80万桶/天的俄罗斯石油入口作念好准备，要领包括寻找替代供应商、调度真金不怕火油厂运营策略以及加强政策石油储备科罚。此外，印度政府也在积极开展社交行为，寻求通过海外对话平台减轻制裁对其经济的冲击，确保动力安全并爱戴大家市集的通晓。

　　就阶段性而言，俄罗斯石油渠谈压缩可能扩大印度的原油供应缺口，主要因为好意思国的制裁不仅把握了俄罗斯油轮的输送本事，还加多了交游的复杂性和资本，裁汰了俄罗斯石油联系于其他开头的竞争力。尽管短期内中东地区提供的价钱和运脚有所擢升，相配是沙特对亚洲的OSP2月报价高涨，但印度不得不加紧采购中东货源。此外，印度2025年1月份的原油入口量瞻望高于2024年12月（12月印度从中东的供应量达到了270万桶/日，为2022年5月以来的最高水平）。

　　三、俄罗斯供应阶段性减少，中国独处真金不怕火厂对中东和非洲原油入口瞻望增长

　　在制裁布景下，俄罗斯原油供应受限，导致市集对中东原油的需求加多。凭证提供的数据，俄罗斯石油流向中国的流量在不同月份之间波动较大，总体呈现出下半年增长的趋势。ESPO Blend的流量最大且波动显豁，可能受市集需求或供应变化影响。Sokol在3月流量显耀加多，下半年相对通晓但10月上升。Urals流量波动大，下半年加多，可能响应需求变化。ARCO流量较小，但在2月和5月有所加多。Sakhalin Blend流量通晓。季节性身分方面，夏令流量较低，冬季较高。

　　而中东原油时时更接近亚洲市集，输送资本较低，使其在亚洲市集上更具竞争力。从区域价钱互异看，中东原油等第联系于北海布伦特原油期货合约合手续增强，瞻望3月份的布伦特-迪拜交换期货对换（EFS）可能把握在每桶1至1.25好意思元。这种走势可能会大意深广毛利，促使更多基于布伦特原油的北海港口和非洲原油流入亚洲市集以寻求更好的利润空间。安哥拉原油到港量在2024年12月显耀加多，达到了119万桶/日，其中中国购买了80.7万桶/日，比上个月加多了31%。插足1月份，总到达量瞻望为73.2万桶/日，其中中国到港量约为40.7万桶/日。凭证LESG的统计口径，在1月份，将有两艘装载Forties原油的超大型油轮（VLCC）在中国的大连和浙江卸货，不息了12月份从挪威Johan Sverdrup油田和北海Forties原油货色的接管。洲际航路至亚洲的运脚全体保合手通晓，其中阿拉伯湾-中国（TD3C）和西非-中国（TD15）的VLCC航路运脚报价分辩为WS 44-46和WS 52-54。比较之下，好意思国海湾-中国的运脚略有回落，降至每租船585万好意思元。跟着节日需求的缓缓消退，亚洲货运市集瞻望在短期内将插足传统淡季，运脚可能保管疲软态势。然则，从1月中旬开动，受补库存需求的股东，运脚有望缓缓回升，并在1月底至3月时期呈现高涨趋势。

　　值得小心的是，山东地区港口近期对受好意思国制裁的船只奉行了泊岸把握，辞让其泊岸主要港口（包括青岛、日照和烟台）。这一政策将推高输送资本，进一步压缩独处真金不怕火油厂本已较为浅近的利润空间。此外，受春节假期的影响，瞻望1月份中国的原油入口量将有所收缩，降至1060万桶/日至1080万桶/日。不外，11月和12月的到港量加多将有用补充国内需求的短期缺口。另一方面，中国近期提高了原油入口配额，并奉行了3%的燃料油入口关税。这一政策调度瞻望将提振原油入口需求，同期对独处真金不怕火油厂的资本结构产生一定影响。

　　四、好意思国对俄罗斯制裁目标是为了政策要点飘摇，关于亚洲市集具有阶段性供应扰动

　　好意思国奉行的制裁可能永久地转变亚洲原油市集的结构。这些制裁不仅针对俄罗斯，还涉及了中国的一家石油船埠运营商，标明好意思国长臂统带政策抵忽地国供应链也组成冲击。此举短期内可能会使关连真金不怕火厂和生意商愈加严慎对待与受制裁油轮的原油交游。同期，由于辞让了两家主要的俄罗斯保障公司为油轮提供保障事业，导致输送资本上升和保障用度加多。天然俄罗斯可能会尝试创建新的路线来绕过这些制裁，但这需要时辰、资金，况兼会带来操作上的复杂性。

　　但从目标看，好意思国的此轮制裁目标更多是为了争夺曩昔俄乌矛盾后的谈判筹码，以飘摇政策要点至中东和东亚，关于俄罗斯本色的出口影响料不会长久。天然特朗普上任前，市集或仍将不息供应垂危的交游神思，但是跟着新的供应采集搭建，相应的供应瞻望也会归附。提倡后期将更多眼神聚焦在伊朗等中东国度，恭候进一步的地缘风险信号出现。

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