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人人最大的概括性外包行状商，在上市11年之后，于上个月完成了迥殊化退市。

这家公司的名字叫Keywords Studios，汉文名为熠文集团。它是一家总部位于英国的老外包厂商，早在1998年就已成立，2004年起就也曾介入游戏行业。如今，它已是年营收达60亿东谈主民币的外包巨头（2023年财报），能够提供游戏厂商从好意思术、表率、配乐、测试到土产货化、社区贵重等大部分研发和刊行责任的外包辅助。

而所谓迥殊化退市，是指公司的全部已刊行股份被收购，故而从公众公司转为私东谈主公司。这次的收购方包括瑞典投资公司殷拓集团（EQT）、加拿大待业金经营投资委员会（CPP Investments）和新加坡政府的投资公司淡马锡（Temasek），熠文集团的已刊行股份被以近两倍的溢价收购。计较下来，公司的举座估价约为22亿英镑（约合200亿东谈主民币），这个价钱格外于公司截止2023年底净财富的4倍以上。

大幅度的溢价，意味着收购者关于公司的出路相配乐不雅——哪怕它仅仅一个外包公司。尤其是在上市后的这11年里，由于对风向和机遇格外明锐，熠文基本上是跟班着系数这个词行业的崛起而发展壮大的，如今风头正盛。在2023年获取TGA奖项的共18款游戏之中，包括《博德之门3》在内的13款游戏，都有熠文参与创作。

由于外包责任的功绩不受游戏产物本人成败的影响，这家公司的经营景况致使能够从「游戏厂商的需求」这个更客不雅的侧面，反应游戏行业的动向。

从它的财报数据中不错直不雅地看到，外包，或者说「外部化分娩」，也曾如斯深切地渗入进了游戏行业。而咱们致使关于这个将近占据系数这个词行业半壁山河的公司，还不甚耳熟。

「这个行业仍然令东谈主难以置信地分布」

在TGA大会上（黧黑）经常露脸的背后，熠文实践上也曾在「为25个顶级游戏企业中的24个和系数10个顶级迁徙游戏企业提供行状」。官网知道，以下大厂和巨头们都是它的客户。

说它是人人最大的概括性外包行状商，是毋庸加「之一」的。凭证第三方机构的统计数据，熠文是「独逐一家为人人视频游戏行业提供全面集成的创意和工夫责罚决策的人人供应商」，其范围是外包行业第二名的三倍。

即便如斯，它在外包产业中的市集份额仅占6%。阐述称，「这个行业仍然令东谈主难以置信地分布，大致有 90% 的空缺空间，咱们有很大的契机来扩大市集份额，无论是有机的如故无机的。」

也即是说，有九成的外包市集都由多量分布的小公司占有，外包行业尚未形成无邪的市集场面。在将来，外包行业仍有格外大的整合空间。

与此相对，外包业务其实也曾格外普随地渗入进游戏行业了，况兼正在成为游戏厂商成本高潮的遑急阐述之一。

最先，游戏厂商为我方的游戏花的系数开销中，有三分之一是给了外包。熠文财报征引的第三方数据机构统计知道，2023年游戏行业的内容创作支拨约有380亿好意思元（约合东谈主民币2700亿元），其中外部化支拨（即外包）有约130亿好意思元（约合东谈主民币930亿元），占到了约三分之一，况兼在连年来显耀加多。

咱们还能看到，这种成本高潮的趋势在短时期内可能仍无法改变：「尽管本年（指2023年）厉害各半，但内容创作支拨仍增长了4%，外部化支拨仍增长了5%。……预测在2023年至2028年时间，内容创作支拨的年增长率平均为8%~9%，而外包行状市集将增长9%~10%。」

具体来看，音频和土产货化这类练习领域过半都是交由外包公司完成的，而表率开拓和好意思术领域关于外包的依赖也在扩大：「游戏开拓和艺术是最大的支拨领域，仍然是产业链中里面化进度最高的领域，外部渗入率为30%~40%，预测这将是将来增长的要津领域。音频和土产货化等更练习的领域外部化进步50%。」

正因外包也曾成为了游戏行业无法剥离的一部分，近两年的严慎之风，也确照实实地影响到了外包行业。表当今熠文这个行业内老大的功绩上，即是除了2019~2020年曾受疫情的影响之外，2023年出现了彰着的增速放缓。

财报对此作念了清雅的分析：

「更多厂商更存眷盈利才略，而不是围绕新内容的风险。这意味着咱们看到了对中枢IP的存眷和一些游戏的发布范围减弱，以及被推迟或取消的游戏数目加多。……2023年对咱们的人人化部门来说是沉重的一年，特别是对咱们的土产货化业务和土产货化测试业务来说，因为客户特别留心成本，并但愿通过专注于投资呈报最高的说话市集来仔细不断预算。」

「生计成本高潮的压力加重，下半年游戏发布的时期表拥堵，迫使游戏玩家作念出选择，将支拨聚会在主要的IP和游戏中，因此一些备受属主意游戏阐述欠安。这导致刊行商和开拓商优先探讨盈利才略而不是增长，以裁汰投资风险，这促使游戏推迟和取消。这也导致了2023年和2024岁首行业内的多量休闲。」

行业的波动迫使游戏厂商初始严控成本，而外包行业恰是对此最为敏锐的下流产业。从这层关系来看，像熠文这种已成范围的褂讪的外包公司，它们的功绩景况反应的是游戏行业的「信心」。

更进一步，以1~3年这个游戏研发时期为周期，它们当下的功绩很可能也能反应下一个周期里游戏行业的制品的景况——概况1~3年内人人游戏市集的拥堵景况会有所缓解；而如果哪时它们的功绩增速初始有所回升，下一段拥堵的日子或将很快到来。

再具体到每个细分领域，不同领域需求的变动同样即时地反应在了熠文的功绩中。

熠文集团当今分为三个分部，分歧为创造分部（Create）、人人化分部（Globalize）和用户参与分部（Engage）。在客岁里，这三个分部其实亦然有的温暖有的愁。

愁的是人人化分部和用户参与分部。

人人化分部的业务主要包括音频行状（包含多说话配音、音效制作等）、功能测试、土产货化和土产货化测试四个方面。前述分析中也曾提到，受厂商严控成本的影响，人人化分部在客岁相比沉重。事实上，这导致该分部进行了约5%的裁人，裁人后该分部范围约为5000东谈主。

用户参与分部的关联业务是集团在2021年才刚初始的，主要包括营销行状和玩家参与（主如果一种端到端的玩家辅助决策），共有约2500名职工。这个分部的业务彰着针关于刊行要领，既然好多游戏名堂在研发阶段就也曾被停止或推迟，在产业链上更靠后些的刊行业务天然也几许受到了影响。概况在接下来的一两年里，当多量的游戏厂商卷到了刊行的阶段，这个分部的功绩能够有所增长。

温暖的是创造分部。这个分部的业务主要包括表率开拓和好意思术行状，范围约为4500东谈主。财报暗示，「创造分部在这一年阐述苍劲，总收入增长了22%……有机收入（即不包括收购的影响）增长17%，因为咱们接续看到了对高端行状的苍劲需求。」这个分部产生的收入在客岁达到了系数这个词集团的50%，也曾是毫无疑问的主心骨了。

看来即便在压缩成本、戒指风险，游戏厂商们也不肯以殉国游戏本人的质地为代价，反而还在赓续加码，从而提高产物在将来的竞争力。

这与国内市集的景况有相似之处，却又不尽雷同。游戏新知在分析本年半年报中的开支景况时曾发现，国内厂商在研发支拨层面趋向保守，当今对比之下更是如斯。

如今，咱们不错略微补充一些来自外包公司的视角了。熠文集团在大陆确凿有两家责任室，共同包摄于熠文（上海）信息工夫有限公司，包含了创造分部和人人化分部的业务。

一家名为Mindwalk，成立于2004年，在2016年被熠文收购，咫尺官网知道其领有375+名职工。这个责任室在北京、燕郊和青岛设有分部，参与过《上古卷轴OL》《星球大战绝地：幸存者》《Apex英豪》等不少国际名堂的研发责任。

另一家名为RedHot，成立于2010年，在2017年被熠文收购，咫尺官网知道其有550名职工。这家责任室在上海、成都、郑州、大连、昆山、长沙都有分部，还有一个国际分部在印尼的日惹。

在熠文（上海）之外，还有一家子公司Helpshift（海析孚信息工夫（上海）有限公司），产物是东谈主工智能驱动的玩家辅助平台。

通过收购责任室介入大陆市集，关于熠文来说应该是一笔合算的投资。尽管曾在2019年受疫情影响，中国地区的收入大体仍呈增长态势，到客岁时也曾能够给公司提供2.24亿东谈主民币的收入。需要珍爱的是，这个收入是按分娩地区计较的，客户并不是全部来自国内。

国内的客户中，应该有不少是寻求了熠文的国际子公司的衔接。咱们能从之前的客户展示图中看到眉目，在这些被称为「顶级游戏企业」的客户中，腾讯、网易、完好寰宇明显上榜，此外还有三家公司拳头游戏、Supercell、Sharkmob均已被腾讯收购，也算是在股权上属于中国公司。

深嗜的是，熠文还参与了《黑传闻：悟空》的人人化责任。关联团队在4-5周的时期内针对10种说话实施了全面的土产货化质地保证（LQA）测试，包括西班牙语、英语和波兰语等。集团还为名堂不断和调换要领而在日本东京队调派了一支专职团队，这还确实唯独这种巨型集团才能阐述出的国际范围的组织调和上风。

这可能即是外包行业仍然欠缺的一个场地。概况在国内市集，外包行业的发展契机还格外大。

退市是一种「以守为攻」

既然在外包行业有如斯的统领力，业务也举座百废俱兴，熠文为何选择了迥殊化退市呢？

回购全部已刊行股份、退出公开老本市集，坏处是失去了公开募股这个融资渠谈，平允是不错开脱股价波动带来的不笃定性，每个公司的主意都可能不同。而熠文只怕是其中最理念念的一种情况。关于这家处于毫无疑问的高潮期的公司来说，退市不错意会为一种「以守为攻」的政策。

这取决于公司一直以来的发展策略。

熠文成立于1998年，由微软前意大利语人人Teresa Luppino与搭伙东谈主在英国创立。公司在2004年切入游戏行业，从土产货化测试业务初始作念起，并在次年阐扬决定将游戏外包行状作为主要业务场地。极早入局带来的更多训导、更多客户资源、更塌实的口碑，一直是熠文的最大上风。

尔后公司的范围渐渐扩大，渐渐把分公司开到了北好意思、日本、意大利等更多地区，业务仍以土产货化和土产货化测试为主。2013年7月，公司顺利在伦敦交往所上市，彼时范围还唯独300多东谈主，分为三个小责任室，但也曾积存了一众行业巨头客户了。

2013年财报中的客户展示

但与其说上市是公司荣幸的滚动点，不如说因上市而产生的不断层更替才是。

就在上市的同期，公司任命了一位新的董事长Ross Graham（下文称为罗斯）。罗斯其时也曾66岁，是一位训导老到的分析师和不断者，也曾在金融和软件行业责任三十多年，他曾任职和经手的公司大多是责罚决策提供商。

Ross Graham

在他的携带下，董事会为公司定下了一套永久贪图，包含四个具体场地。这些方针直到当今都主导着熠文的发展：

1、地舆延长：扩大东谈主员范围，并由此扩大人人客户群。公司此时预判，亚太地区在将来五年内将成为增长最快的地区，而南好意思洲是一个巨大的增长市集。

2、发展外包业务：收拢那些但愿外包系数土产货化需求的新蓝筹客户（意为永恒的、褂讪的、大型的客户），因为刊行商和开拓商在人人多个平台上进行游戏土产货化的成本很高。

3、收购：选择性收购，方针是扩大公司的客户群、市集渗入率和行状链，从而期骗现存的专科学问、多行状平台、范围和人人影响力，在高度分布的游戏行状行业中产生协同效应。

4、相邻的活动：向下流拓展业务辅助行状，如客户行状和支付行状；朝上游拓展原创游戏内容开拓、原创说话音频和动作捕捉。

可怕的是，当今回头来看，这些判断基本全是正确的。它们在横向和纵朝上把抓住了这家公司的命根子：一边是高度国际化的上风，一边是凹凸游业务衔尾完整的上风。

不言而谕，两个方面都是必须靠公司范围硬堆起来的。因此在接下来直到当今的11年里，大举收购都是这家公司的业务主调。最遑急的是，它每收购一家公司都知谈我方是要作念什么，这是区别于行业内如Embracer Group这类收购狂魔的少量。

延长的节律在着手的两三年里还相比舒适，除了早早收入好意思术外包和多语种音频录制业务之外，以补充东谈主员为主。

收购责任从2016年起渐渐提速，到2018年到达了一个小岑岭。公司在这一年里通过收购和新建子公司，一共新增了930个责任室，并加多了音乐业务。财报评价这一年为「取得清雅进展（可能被低估）的一年……政策愿景一直莫得改变，况兼在范围和范围上都远远当先于上市以来的那些政策经营。

这个括号就很灵性。实践上在2018年， Epic的《堡垒之夜》横空出世，一度使得人人游戏市集产生了回荡，也影响了熠文这年的功绩。财报将其情势为「《堡垒之夜》效应」：

「《堡垒之夜》取得了惊东谈主的顺利，在这一年中蛊惑了大致2亿玩家，这也影响了咱们辅助的其他游戏，尽管咱们我方当今也在为《堡垒之夜》作念多量的责任。在这些基础上，竞争效应和玩家基础的流陷落以让客户减少他们在辅助游戏上的支拨、停止游戏，尽管这可能不是独一的促成身分，但一些公司完全罢手了交往（或参加收歇表率），包括Telltale和Starbreeze（前者其时就已倒闭，后者一年后归还债务并重建了）。土产货化是受『《堡垒之夜》效应』影响最大的行状领域。」

《堡垒之夜》

这一年共有四家熠文的客户参加了收歇表率，还因此给熠文变成了共约160万欧元（约合东谈主民币1200万）的坏账。

但公司对此事的判断格外乐不雅：「尽管客岁《堡垒之夜》变成了短期中断，但外包的趋势仍在接续，因为电子游戏公司的方针是幸免大幅加多的固定成本，以冒昧活动水平的岑岭。」其后的事实也确凿如斯。

与此同期，公司也曾盯上了新的风向：「咱们也曾满怀但愿地初始了2019年。本年，跟着苹果和谷歌等新入局者的游戏订阅和流媒体行状的到来，游戏行业可能会发生一些变化，咱们以为我方很有可能从可能加多的内容需求中受益。」

出于这些乐不雅判断，公司在2019年接续大举延长。这一年的延长驱散也让公司格外称心，它新增了1400多个责任室，把不断团队的范围延长了28%，并通过收购加多了8项细分业务，其中最遑急的是衔接开拓和营销行状——前者恰是如今的业务主心骨之一。作为大幅延长和退换组织架构的代价，这一年的利润有所下落，但公司认为这仅仅暂时的。

2020年的疫情给公司收入和利润变成了不小的负面影响，公司的收购节律也有所放缓。不外有赖于前些年积存起的业务体量，公司莫得出现完全的增长停滞，从2021年起就很快回到了原先的高速增长中。2021年，公司初始尝试新的人人化集成责罚决策业务，补充了营销行状的下流链条。

从2022岁首始，游戏行业举座濒临压力，但这没能影响熠文的高潮势头：

「关于好多公司来说，2022 年是沉重的一年。我认为，这充分体现了电子游戏行业的韧性以及 熠文在该行业中的定位——咱们能够再次阐述创记录的功绩，收入增长约35%，同期业务的现款生成才略依然令东谈主印象深切。关于一家以收购为主的企业来说，这种要津的动态是其买卖模式的根柢构成部分。」

「收购活动接续快速进行，咱们在每条行状线都进行了五次高质地的收购。对我来说，最令东谈主振奋的概况是这些收购中工夫的更大影响，这将有助于咱们保持在行业的最前沿。」跟着范围的迅猛增长，公司在这一年将全部业务整合为了创造、人人化、用户参与这三个分部。

2023年又是一个破记录的收购年，公司完成了5笔收购，总对价达到2.25亿欧元（约合东谈主民币17.3亿东谈主民币）。为此，公司在这一年里共花了超2亿元用于收购和团队整合，达到了上年的三倍多。从上市起到2023年报发布时，熠文整个已收购了65家公司。

再加上环境不景气导致收入增速放缓，公司的利润受双重影响，较上年出现了腰斩。

但这还不是客岁公司受到的最大打击。

从上市起指引熠文走到当今这一步的董事长罗斯，到这年时已有76岁了。早在2022年他就也曾蓄意退休，公司任命了候任董事长Don Robert。罗斯额外留任了一年，挑升与候任董事长派遣责任。然则就在2023年5月，距离他蓝本经营的卸任日唯独两周时，罗斯倏得因不测离世。

候任董事长于是立即上任，这倒莫得对公司的不断责任变成太大影响。然则概况是因为罗斯在过往十年里的决定性的地位，音信一出，熠文的股价坐窝初始滑落，在半个月内暴跌了三成，并在5个月后降至了不到原来的一半。

熠文上市以来股价变动

这件事成为了促使公司作念出迥殊化退市决定的一个径直原因。关联文献中是这样情势的：

「天然熠文的董事会守望接续实施公司的政策方针以创造巨大价值，但董事会也珍爱到了影响近期增长的更平凡的视频游戏和文娱行业的近期挑战，以格外他永恒不笃定性，其中好多都超出了熠文的戒指范围。要而论之，董事会认为，在高度分布的行业中，作为市集当先的复合增长企业，集团的永恒后劲并未完全反应在集团股票的价钱和估值评级中，该集团股票在昔时12个月大幅波动。」

也即是说，董事会认为，熠文在行业内的完全当先地位，蓝本是能够守旧公司保持正向发展的。然则公司股价受市集环境迎风和突发事件的影响过大，也曾反而牵制了公司的活动。结合熠文上市以来的一皆福星顺水，这种判断不无真理。

因此，公司在此时寻求退市，其实是一种突破敛迹、开脱干预的主动出击。退市之后，公司的决策不必再高度透明化，反而能够放开算作去尝试更骁勇的活动，不必畏怯股市的反应。而这些可能的「骁勇活动」，很有可能是公司发展到如斯范围之后，进一步寻务实践性突破的要津之招。

最先，额外的资金能够守旧熠文在产业链拓展方面的发展命根子：

「Bidco（主导这次收购的殷拓旗下主体）认为，通过合适的额外投资，熠文将有要紧契机加速其增长步履，并杀青其发展成为人人当先的全面概括游戏行状提供商的永恒后劲。作为横跨电子游戏价值链的端到端参与者，公司有才略在这个浩荡、分布且赓续增长的人人游戏行状市麇集取获顺利。在这种配景下，Bidco认为，通过向左近的媒体和文娱终局市集以及快速增长的工夫领域延长，不错解锁更快的增长速率。这将使熠文能够在现存业务的基础上，更好地称心客户赓续变化的需求。」

其次，殷拓集团具有的国际化上风，也碰巧契合熠文的另一大发展命根子：

「Bidco将辅助熠文现存的政策和不断团队。Bidco不错为熠文的升值并购政策提供额外的资金，进一步扩大其人人影响力，同期期骗其深厚的工夫领域专科学问。殷拓还将期骗其人人网罗匡助熠文在国际上延长。」

终末，更先进的买卖视线有助于建设新的上风：

「Bidco认为熠文将能够更好地杀青其在私募市集的永恒增长后劲，不断团队在实施其政策时将能够接管更永久的眼神。人人游戏行状行业的特色是赓续变化和改换，生成式东谈主工智能的出现加速了这一趋势。在私东谈主市集运营，再加上额外的老本，将使熠文能够投资于改换，这对它跟上变化的步履并保持其作为人人游戏行状市集指引者的地位至关遑急。」

这样一看，退市简直不错说是有百利而无一害，熠文的选择也就言之成理了。

结语

走向结合和勾连，是新兴行业走向练习的一个阐述。尽管熠文的顺利难以复制，但国表里已有更多的外包公司怜爱起延长的真理、怜爱起品牌的价值。术业有专攻，这对游戏行业来说亦然善事，尤其是在研发成本越来越难以戒指的当今。

外包行业若何才算练习？我念念云开体育，可能要进一步普及工夫力和性价比，让我方成为游戏厂商理所天然的衔接伙伴。开脱「寄东谈主篱下」的无言耻感后，概况从事外包行业的游戏东谈主的薪资待遇也能有所改善。